De volledige opsplitsing van Fortis kreeg dit weekend zijn beslag, met als
sluitstuk de opdeling en verkoop van de Belgische activiteiten aan de Franse
bank BNP Paribas.

De Belgische beurstoezichthouder CBFA geeft beleggers nog even de tijd
om te rekenen, want de handel in het aandeel Fortis is maandag bij de
opening van de Europese beurzen geschorst.

Hoe ziet het slagveld eruit?

De eenvoudigste deal was die van de Nederlandse staat, die voor 16,8 miljard
euro de Nederlandse bancaire en verzekeringsactiviteiten koopt, plus ABN
Amro.

Zondagnacht en maandagochtend kwam daar een tweede Belgisch-Franse
overeenkomst bij. De Belgische staat betaalt in eerste instantie 4,7 miljard
euro voor de resterende helft van Fortis Bank België. Afgelopen week kocht
België al 49 procent van Fortis Bank België voor eenzelfde bedrag.
Totaalprijs: 9,4 miljard euro.

Daarnaast telt de Franse Bank BNP Paribas naar eigen zeggen 5,5 miljard euro
in contanten neer voor de Belgische verzekeringsactiviteiten van Fortis. In
een eigen persverklaring rept Fortis van 5,73 miljard euro.

Houd je de Franse koopprijs van de verzekeringsactiviteiten aan, dan is de
totaalprijs voor Fortis in eerste instantie 31,7 miljard euro. Verdeeld over
2,35 miljard aandelen komt dat neer op 13,48 euro per aandeel.

Helaas laten de persverklaringen van de Belgisch-Franse transacties nog
veel aan duidelijkheid te wensen over. Zo is er de portefeuille van giftige
kredietbeleggingen, waarin onder meer stukjes opgeknipte Amerikaanse
hypotheken zitten. Die bedroeg eind juni in totaal 41 miljard euro.

Fortis, BNP en de Belgische staat geven aan dat tegen een "fair value",
de vermeende marktwaarde, van 10,4 miljard "een portefeuille van
gestructureerde producten" wordt ondergebracht in een aparte entiteit.
Daarin krijgt Fortis Groep een belang van 66 procent, de Belgische overheid
24 procent en BNP Paribas 10 procent.

Onduidelijk is of dit het meest kwetsbare deel is van de gewraakte
kredietportefeuille, of daar nog extra op wordt afgeboekt. Vraag is ook hoe
het met de rest van kredietbeleggingen zit.

Dan is er de prijs die BNP betaalt voor zijn aandeel in Fortis
Bank België. Dat wordt 75 procent. Volgens de Belgische krant Tijd zouden de
Fransen daarvoor 8,25 miljard euro betalen. Dat zou Fortis Bank België als
geheel op 11 miljard euro waarderen, meer dan wat de Belgische staat nu
neertelt.

In een eigen persverklaring rept BNP van een investering van 9 miljard euro in
zowel de Belgische als Luxemburgse bankactiviteiten van Fortis, maar de
Fransen splitsen dit niet verder uit.

Hamvraag is tot slot hoe er geschoven wordt met geldstromen tussen Fortis
Groep, de beursgenoteerde holding, en de onderliggende delen.

Zo stelt Fortis dat van de 16,8 miljard die Nederland betaalt, 12,8 miljard
naar Fortis Bank gaat. De vier miljard die de Nederlandse verzekeringstak
oplevert, komt direct bij Fortis Groep terecht.

De 4,7 miljard euro die de Belgische staat voor de resterende helft van
Fortis Bank België betaalt gaat ook naar de Groep, evenals de 5,5 miljard
die de verzekeringstak oplevert.

Fortis Groep, de beursgenoteerde holding, blijft bestaan uit de internationale
verzekeringsactiviteiten - onder meer in het Verenigde Koninkrijk en Azië -
, de deelneming van 66 procent in het vehikel waar een deel van de besmette
kredietportefeuille in zit, en contanten. Hoeveel cash precies, geeft Fortis
niet aan.

Of aandeelhouders op groepsniveau op een of andere manier profiteren van
bijvoorbeeld de 12,8 miljard euro die de verkoop van de Nederlandse
bankactiviteiten oplevert, is vooralsnog onduidelijk. De waardering van het
rompaandeel blijft daardoor een hachelijke exercitie.

Dit artikel is oorspronkelijk verschenen op z24.nl